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中国联通夯实基础立足长远谨慎推荐

发布时间:2020-07-21 18:41:32 阅读: 来源:底阀厂家

1.事件

3月25日,中国联通发布年报,2009 年公司营业收入达到人民币1583.7 亿元,实现净利润人民币93.7 亿元,基本每股收益为人民币0.148 元,按可比口径计算(剔除固话初装费递延收入、非货币性资产交换收益、衍生金融工具公允值变动损益、南方21省网络资产租赁等不可比因素影响),公司的通信服务收入、调整后EBITDA和净利润同比分别增长-1.1%、-12.4%和-35.1%。

2.我们的分析与判断

业绩下降主要源于语音业务收入下滑和3G带来的成本上升

虽然公司的移动通信服务收入和宽带/数据业务分别增长了9.1%和11.4%,但是由于传统固网业务收入下滑17.8%,公司总体的通信服务收入同比下滑1.1%。

大规模3G投资带来的成本增长是公司业绩增速下滑的另一个重要因素。2009年10月1日,公司3G业务在285个城市同步正式商用,整个四季度的刚性成本快速增加,而收入规模基数很低,不能完全弥补收入的上涨。

随着3G的商用,3G资产第四季度开始计提折旧,单季度新增3G折旧成本约4亿元;3G网络规模扩大导致水电、燃料动力费及房屋租赁费等网络、运营与支撑成本单季度新增约6亿元;四季度3G的大规模营销和品牌推广新增销售费用约9亿元。

公司将调整营销策略,重点拓展3G高端用户

2010年2月份,公司新增3G用户47万户,远低于过去3个月平均86万户的新增规模。除了节假日因素以外,我们认为资费偏高、换号麻烦和智能3G终端较小是主要的制约因素。公司提出在2010年新增1000万户ARPU值超100元的3G用户的目标,并计划从4个方面调整营销策略。1. 套餐的设计更加灵活;2.加大终端补贴力度;3.加强渠道建设,建设更多的体验店;4.继续拓展3G应用。 我们对公司实现1000万户的新增用户目标表示乐观,并且预计随着3G用户的增加,公司整体的移动业务ARPU值下降趋势会放缓。

固网业绩下滑趋势将放缓

公司预计2010年非语音业务收入占固网业务的比重将超过50%,固网宽带业务带来的业绩增长将抵消固网语音业务下滑的影响。 09年宽带业务收入增长11.4%,而用户增长28.2%,网络建设不完善是收入与用户数增长不匹配的主要原因。公司09年在基础设施及传送网领域投资250亿元,网络质量大幅提升,预计2010年收入的增速将与用户规模的增速相匹配。总体来看,我们预计2010年固网通信服务收入增速将由09年的-8.5%提升到-3%。

2010年面临的主要挑战

人员融合与管理架构的调整依然是公司面临的最大挑战

公司已经完成总部中层管理人员的调整计划,在2季度将进行省市层面分公司的管理架构的调整和管理层优化,我们预计人员调整可能会对公司业务拓展产生短期的负面影响。

小灵通用户流失对业绩的负面影响

小灵通业务为公司贡献50多亿的年收入,但是对应的成本非常少。 2009年公司小灵通用户已经由2397万户下滑至1874.2万户,在2010年存在继续大幅下滑的可能。

3G带来的刚性成本压力

我们预计2010年公司3G业务将带来新增折旧成本约50亿元、网络运维成本10-12亿元以及财务费用3-4亿元。

" 手机补贴会计政策对短期业绩的负面影响

公司的手机补贴采取一次性计入成本的会计处理,但是手机补贴带来的收益却是通过未来持续的运营收入获得,因此手机补贴的用户规模和补贴幅度越大,对业绩短期的负面影响会越明显。

3. 投资建议

我们认为公司依然处于一个转折的阶段---新业务对业绩的贡献还没有赶上大规模资本开支带来的成本压力,我们预计公司人员架构调整完成和3G用户成规模(至少1500万)用户以后,公司才会迎来明显的业绩上升周期。我们预测公司未来2年的EPS分别为0.127元和0.192元,继续维持公司"谨慎推荐"投资评级。

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